医美赛道无比热闹，前不久以超过90%毛利率，暴利的让人眼红的玻尿酸龙头爱美客（300896.SZ）刚刚赴港二次上市递交招股书，港交所又迎来一家医疗美容机构：北京伊美尔医疗科技集团股份公司（下称“伊美尔”）。

　　只是，和爱美客等备受资本市场喜爱的医美股相比，伊美尔能否迎来同样的资本盛宴？

　　伊美尔成立于1997年，彼时国内对于医疗美容的概念还不清晰整形美容，市场一片空白。空白代表着盈利空间大，但同时也代表着开拓难度大。除了上下游如何打通的问题，如何让国人改变对整形美容的偏见似乎更为困难。

　　伊美尔创始人汪永安，做过操盘人、投资人、记者，在商业世界的浸染下，各行各业均有所涉猎。汪永安挖来同样媒体出身的李镔，或许是记者的职业敏感性让他意识到网络平台及营销的重要性。

　　2003年7月，伊美尔宣布启动“美人治造”工程，将女孩郝璐璐的全面整形手术公开，CNN（美国有线电视）全程跟踪拍摄。据当时媒体报道，此次全面整形历时近200天、全身进行10多处手术的全面整形，包括割双眼皮、种睫毛、隆鼻、下颌角整形、隆胸、胸部提升、隆臀、嫩肤、脱毛、吸脂等一系列手术，耗资30余万元。

　　极具爆炸性的话题引来了国内外媒体的大量报道，美国、日本等地的记者、摄影师纷纷慕名而来。国内报道更是不计其数，仅中央电视台就有《社会记录》、《实话实说》、《新闻会客厅》等栏目相继进行了报道。

　　一场新闻发布会+一场手术，让伊美尔获得了大量的免费广告。“中国第一人造美女” 家喻户晓，伊美尔也借势打出名声。

　　为郝璐璐做手术的北京伊美尔健翔医院，也从刚开张时一个月十几万元人民币营业额，一跃到每天十几万元的营业额。

　　此后，医疗美容逐渐被国人接受，医疗美容市场也成为看得见的蓝海。根据弗若斯特沙利文的资料显示，中国医疗美容服务市场的总收益由2016年的人民币776亿元增长至2020年的人民币1176亿元，复合年增长率为11%，并预计由2021年的人民币1353亿元增长至2025年的人民币2781亿元，复合年增长率为19.7%。

　　虽然处于市场蓝海，伊美尔的盈利并不乐观。2018年至2020年，伊美尔的营收从6.61亿元增加至8.11亿元，但2018年、2019年分别录得亏损3850万元和6000万元，2020年扭亏为盈，净利润3200万元。2021年截止3月31日录得营收2.71亿元，净利润1990万元。

　　根据《招股书》显示，目前伊美尔已扩大至9家医院，以北京为主阵地。根据弗若斯特沙利文的资料显示，以2020年医疗美容服务收益计，伊美尔在中国北部所有私立医疗美容机构集团中排名第一，全国排名第四。

　　“作为一个历史比较长的老牌的医美机构，伊美尔上市后会更有竞争力。因为医美这个行业属于朝阳产业，而且行业毛利率比较高。所以在这个赛道上，它的历史久，技术成熟和网点比较多，会是比较大的竞争优势。” 深圳市思其晟文化传播有限公司CEO伍岱麒表示。

　　逐渐规范的伊美尔也得到了许多投资机构的支持，据企查查显示，至今伊美尔已经历三轮融资，投资机构包括华泰瑞麟、鼎晖投资、愉悦资本、天图投资和君联资本等，A轮融资2亿元人民币，B轮融资1亿美元（约6.46亿人民币）。

　　伊美尔资本化的道路也从未停止，2016年10月11日正式挂牌新三板，2017年3月7日终止挂牌。

　　在美丽这件事上，明星的美貌效应似乎格外有用。伊美尔就曾发生过用明星做宣传案例，结果被明星告上法庭的情况。

　　2015年10月，伊美尔在其名为伊美尔整形美容的微信公众号平台及官方网站发布题为“从黄晓明baby大婚里悟出了这...”、“找五有老公不如做五有女人”、“AB范爷现身跑男秀，特效级美颜令人生羡”、“为什么85%的女生想要一张更V的脸？”、“鼻子整形手术价格你知道吗？”、“明星‘撞脸’大盘点，难道这是传说中的整容模板？”等10篇文章，该10篇文章使用了女星杨颖的十九张照片。

　　随后，杨颖以侵犯肖像权为由将伊美尔告上法庭，并主张经济损失30万元及精神损失费5万元。

　　经法院审理认为，伊美尔公司未经杨颖允许，在其微信公众号发布的文章中使用了杨颖的照片，发布文章用于宣传其整形业务，其行为具有明显营利目的，且文章内容亦暗示杨颖可能接受过相关整形手术，故伊美尔公司的行为侵犯了杨颖的肖像权及名誉权。

　　最终判决伊美尔刊登声明致歉，并赔偿杨颖经济损失十万元、精神损害抚慰金五千元。

　　除杨颖外，伊美尔还涉及与女星李小璐、王馨漪的肖像权纠纷，最终均以败诉告终。

　　《招股书》显示，于以往业绩记录期间，伊美尔的持续经营业务有23起医疗纠纷，为解决该等医疗纠纷支付的赔偿总金额为人民币210万元。“于上述每起医疗纠纷中，我们认为，我们的医疗专业人员已遵循适当的治疗程序及方案。”伊美尔对此表示。

　　然而，伊美尔及子公司曾因为违法发布医疗广告、使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作等被相关部门多次处罚，达10余次之多。

　　而曾以整形打出名声的伊美尔，开始两条腿走路，非手术类业务增长快速。伊美尔的营收来源主要为注射美容诊疗、能量美容诊疗、医疗美容手术服务及其他。其中注射美容诊疗主要包含注射A型肉毒杆菌毒素及填充剂以及美塑疗法。能量美容诊疗乃使用激光、射频、强脉冲光及冷冻减脂等各类能量设备进行。

　　据伊美尔销售日常介绍，其产品也以超皮秒、水光针、肉毒素、热玛吉等注射或能量美容项目为主。

　　注射美容诊疗基本占了伊美尔总收益的一半。据《招股书》显示，2018年至2020年以及截至2021年3月31日，注射美容诊疗产生的收益分别占总收益的49.9%、49.1%、43.6%和47%。同期，进行的注射美容诊疗总次数分别为11万次、14.9万次、16.3万次和6.4万次，而每次注射美容诊疗的平均费用分别为人民币2986元、2430元、2158元、2007元。

　　为提高复购率，伊美尔还会加客户微信，精准营销，日常推荐产品，定期组织活动，进行沙龙式会销。

　　伊美尔的复购率也一直处于增长趋势。其活跃客户（至少购买过一次）的客户由2018年的7.04万人增加至2020年的8.66万人，截至2021年3月31日止三个月为4.57万人。

　　“我花了差不多两万块，他家服务还不错，也经常搞活动，感觉价格有优势，总体比较流程化、体系化。”曾在伊美尔做过水光针、肉毒杆菌、超皮秒等项目的李女士表示。

　　但不好的感受也有，“第一次注射了肉毒杆菌后我觉得效果很好，销售推荐下就又买了五次保妥适除皱，好像价格是1.2万。买完就发现有坑了，我们理解保妥适除皱是全脸算一次，但他们是一个部位算一次，左右眼纹+额头+鼻背，全脸做下来就是四次，剩下一次你想再做又需要再买。还注射过玻尿酸填充法令纹，做偏了，恢复了很久，当时一笑嘴就歪了，医美美坏了。”

　　对于2020年扭亏为盈的伊美尔来说，如今冲刺港交所，让其在资本市场的征程上，又向前一步。

　　不过同为医美行业，相较已上市公司爱美客（300896.SZ）、华熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）70%到90%的超高毛利率而言，伊美尔2018年至2020年的毛利率仅为53.7%、51.6%和53.6%。其中注射美容、能量美容和医疗美容手术的毛利率均出现不同程度的下降，下降原因之一为员工成本增加。

　　《招股书》显示，2018年至2020年以及2021年3月31日止三个月，伊美尔的员工成本总额（包括计入销售成本、销售及营销费用及一般及行政费用的有关开支）分别约占总收益的41.7%、46.2%、41.3%和42%。

　　“物料器具在整个成本中比重非常低，从财务数据看，物料器具的毛利能高到90%。需要说明的是，医美机构要支付的还有给医生等的医务服务费用，同时要支付场地费、运营费及税负，医美成本包括医美物料器具+矫正医疗服务+场地费用+运营费+税负等，这比例非常高，因此最终反映在伊美尔的毛利率只有54%。” 独立经济学家王赤坤表示。

　　盈利不如人意的情况下，伊美尔还两度输掉对赌。2011年，投资人君联睿智、天津天图、深圳天图与伊美尔创始人汪永安等股东达成口头承诺，如果伊美尔2011年净利润低于5000万元，汪永安向投资人无偿转让伊美尔1.5%的股权。

　　最终未达到目标，2012年5月汪永安将其所持有的一定比例的伊美尔股权补偿给投资人。

　　2016年4月，汪永安等股东再次签订《股东协议》，签订方为华美福德、华泰瑞合等投资者，协议规定自申请挂牌新三板之日起，如果2021年1月1日之前没有完成IPO，且华美福德、华泰瑞合未退出其所持有的公司股权，则股东汪永安及汪永安的儿子汪牧远需承担回购华泰瑞合股权、汪永安回购福德股权的义务。